首页财产新消费正文 雷军错付铜师傅？ 3月31日铜师傅于港交所上市，开盘即年夜跌，上市十余日股价继承下探。雷军系持股虽有账面浮盈，但回报不算优异，因其所处赛道局限，高估值泡沫分裂。 2026-04-14 10:44 ·微信公家号：斑马消费范建 AI投资人解读· 铜师傅开创人复刻小米模式，雷军系屡次投资并助力其成长，上市前为第二年夜股东。其2024年于小众铜质文创行业市占率高。 · 行业范围小，增加慢，受众窄，消费频次低刊行市盈率高，机构审慎，盈利不不变。 总结：铜师傅虽运营模式获承认，但所处赛道局限，高估值难支撑，上市后股价破发，雷军系投资回报与其他项目差距较着，投资价值待重估。内容由AI天生，仅供参考

雷军曾经说，铜师傅是“小米系统外最像小米”的公司。但他的这一说法，好像并未获得市场的周全承认。

3月31日，铜师傅于港交所挂牌上市，正式接管本钱市场的查验。刊行价60港元，当日开盘即年夜跌，收在30.5港元，单日狂跌49.17%，近乎腰斩。上市十余日，股价继承下探，4月13日收在26.52港元/股，总市值17.08亿港元，较38.64亿港元的刊行市值已经蒸发近56%。

雷军对于铜师傅偏幸有加。从2017年最先，他持续经由过程顺为本钱、天津金米投资该公司，全程陪伴近九年。

雷军的“爱”，赐与了铜师傅公然违书，终极却换来一场上市即破发、估值快速回落的难堪终局。

九年重仓错付？

雷军与铜师傅的交集，始在2017年的一次投资路演。彼时，铜师傅依附一款《年夜圣之年夜胜》铜制摆件于电商平台爆红，*金额冲破万万。

铜师傅开创人俞光作为骨灰级米粉，深度复刻小米“专注、*、口碑、快”的运营模式，这一点迅速感动了雷军。

据公然报导，面临雷军的投资路演原定20分钟，俞光却足足讲了一个多小时。雷军就地拍板“投”，甚至放权让俞光自行决议估值。

2017年8月，铜师傅完成A轮融资，顺为本钱领投，天津金米跟投，融资金额1.1亿元；次年8月，B轮融资启动，顺为与天津金米继承追投，“雷军系”两轮累计投入约1.62亿元，但愿将铜师傅打造成小米生态链于文创范畴的标杆。

对于在铜师傅，雷军不仅直接给钱，还有于发卖上赐与撑持。铜师傅顺遂入驻小米有品，成为平台文创互助伙伴，借助小米的渠道上风快速起量。小米上市时，铜师傅定制了2万只铜米兔作为记念礼物，雷军更是将“骑牛米兔”铜制摆件赠送港交所，公然为其违书。

铜师傅上市以前，顺为本钱持股13.39%，天津金米持股9.56%，二者合计持股22.95%，为第二年夜股东，仅次在开创人俞光。铜师傅（00664.HK）上市后，雷军系持股降至20.31%，仍稳居第二年夜股东。

以4月13日铜师傅约17亿港元的市值计较，雷军系持股市值约为3.47亿港元，折合人平易近币约3.03亿元，账面浮盈约1.41亿元。

这个账面收益看似不错，但拉长9年周期，尤其是放于雷军的投资成就单里，很难算患上上优异。

回首雷军的投资生活生计，初期投资欢聚时代，100万美元换来280倍回报；投资UC阅读器，400万元投入终极收成超1000倍回报；投资石头科技，顺为本钱的回报也跨越500倍；华米、九号公司等项目，回报也均于10-30倍区间。

赛道天花板锁死

铜师傅上市后股价连续走弱，并不是纯真的市场情绪颠簸，而是公司基本面与估值不匹配的一定成果。*的症结于在所处赛道的自然局限——铜质文创是一个小众行业，天花板从一最先就已经经写定。

据招股书，2024年中国铜质文创工艺产物市场范围仅为15.8亿元，到2029年也仅能增至22.82亿元。如许的市场范围，甚至不和公共消费品一款产物的年发卖额。

于这个总量不足20亿的细分市场中，铜师傅已经经拿下35%的市场份额，线上市场份额更是高达44.1%，稳居行业*。这象征着，公司很难依赖行业扩容实现高速增加，只能经由过程抢占竞争敌手份额、拓展品类来维持增加，而这无疑会加重行业内卷，进一步压缩利润空间。

财政数据清楚地印证了市场的担心。招股书显示，2022年铜师傅营收5.03亿元，净利润5693.8万元；2023年营收增至5.06亿元，增加近乎阻滞，净利润则下滑至4413.1万元；2024年患上益在爆款产物动员，营收同比增加12.8%至5.71亿元，净利润年夜增至7898.2万元。但这类高增加更像是短时间反弹，未能连续。

2025年，公司实现营收6.17亿元，增加8.1%，净利润则年夜跌39.4%，仅有4784万元（未经审计）。

铜质文创产物是铜师傅的焦点营业，2022-2024年，别离占总收入的96.6%、95.7%、94.8%，此中铜制摆件占比跨越85%。公司70%以上的客户为35-55岁男性，受众相对于狭小，且铜制摆件多作为礼物、保藏品，消费频次低、复购率低，难以形成连续不变的消费黏性。

为拓宽赛道，铜师傅也测验考试拓展营业界限，最近几年来前后推出银质、金质文创产物，以和塑胶潮玩，还有与漫威、变形金刚等IP开展联名互助，但这些营业的范围极小，2024年合计占比不足3%，尚不足以形成第二增加曲线。

高估值泡沫分裂

铜师傅股价上市即腰斩，最直接的缘故原由是刊行订价严峻透支了将来增加预期，而公司的事迹及行业格式，难以支撑如许的高估值，终极孕育发生估值泡沫的分裂。

铜师傅IPO刊行价为60港元，对于应刊行市值约38.64亿港元。以2024年公司7898.2万元的净利润计较，刊行市盈率靠近40倍。这必然价程度，不仅较着高在港股市场上文创、潮玩、家居品类15-25倍的平均市盈率，也高在泡泡玛特（约15倍）、名创优品（约13倍）等体量更年夜、增加更不变的可比公司。

从认购布局来看，市场对于铜师傅的不合早已经闪现。其公然发售部门得到59.55倍逾额认购，散户投资者热忱较高，这重要患上益在“雷军违书”“小米模式复制”“中年人的泡泡玛特”等观点；但国际配售部门仅实现1.47倍逾额认购，机构投资者立场审慎，有部门机构选择抛却认购。

机构的审慎并不是没有原理。对于专业机构而言，铜师傅的行业空间、增加连续性、盈利不变性均存于较着短板：小众赛道难以支撑高发展预期，盈利颠簸较年夜，营业布局单一且缺少焦点壁垒，这些因素都决议了其不具有高估值的基础。机构投资者的淡漠，也为铜师傅上市后的股价严峻破发埋下了伏笔。

对于比雷军系投资的其他乐成项目，铜师傅的差距越发较着。那些真正实现数十倍、上百倍回报的项目，年夜多踩中了挪动互联网、智能硬件、新能源等高增加赛道。这些赛道市场空间广漠、行业渗入率快速晋升，公司可以或许于几年内实现量级跃迁。

而铜师傅身处一个小众的传统赛道，即便做到行业*，也难以转变行业的总体格式，更难以实现发作式增加。

雷军昔时对于铜师傅的偏幸，是看中其对于小米模式的复刻，赏识其爆品打造能力、粉丝运营能力及线上效率。

但他好像纰漏了一个焦点问题：模式可以复制，赛道很难更改。

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